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888真人注册即送 京东财报体检:营收增速放缓尚未“触底” 作者:匿名 时间:2020-01-10 13:04:32:


888真人注册即送 京东财报体检:营收增速放缓尚未“触底”

888真人注册即送,基本面力场 力场君

京东(JD.O)在2月28日发布了2018年第四季度及全年财报,2018年全年实现收入4620.2亿元,同比增长了27.51%,其中第4季度实现营业收入1348亿,同比增长22.4%;特别是受单用户年度消费增长影响,京东第4季度单季度GMV达5144亿元,同比增长27.5%。

随即网络上不乏有券商投研机构及民间大V为京东的业绩表现“站台”,甚至断言京东的业绩数据已“触底”。典型者如光大证券在3月4日发布研报《4Q FY18业绩点评,用户规模保持稳定,开启有质量的增长》,就乐观预计“随着京东平台在快消品等品类的不断拓展,存量用户价值的挖掘将继续成为GMV增长的主要驱动力。”

但事实果真如此吗?京东的业绩表现果真有触底反转的迹象吗?

对于经历了2018年几番动荡的京东,力场君(微信公号:wuzhijingu)也希望看到它尽早走出阴影,然而数据却是诚实的。京东发布的财务数据,并未见增速放缓趋势“触底”,加之获取新增收入难度增大,可见京东的冬天并未过去。

营收增速放缓趋势未改

此前力场君曾经在公号上发布过《财务数据读京东:没有性侵案,股价跌一半也不冤枉》一文,我不否认文章标题确有“蹭热点”,但内容绝对是实打实的财务分析,文章中将京东的关键财务数据,对标亚马逊(AMZN)做了对比分析,指出了京东盈利能力之弱,以及弱在哪里,有兴趣的朋友可查阅。

财务分析框架,分为两个维度:一个是与同类型公司的同口径数据进行对比分析,成为横向比较,力场君此前发布的文章,就是将京东和亚马逊进行了横向比较;另一种分析维度,是公司与自己的过去进行比较分析,从中发现数据变动的趋势,在深入分析导致数据趋势的原因,这被称为纵向比较。本文即就京东的业绩数据进行纵向比较。

尽管京东2018年全年的营收同比增速为27.51%,从绝对增速来看是令人满意的,但是同比增幅相比2017年度40.28%的同比增速,却也下降了不少;不仅如此,京东2018年第4季度单季度的营收同比增速只有22.4%,明显低于全年的营收同比增速。

力场君认为,对于京东这类尚未实现稳定盈利的公司,其估值在很大程度上就取决于其成长性;发展够不够快,是衡量京东经营效率的“硬杠杠”,也是京东的投资人信心源泉。对于一家需要借助快速成长来树立资本市场形象,和投资人信心的公司,采用年度同比增速显然是滞后,其实更加适合选用单季度营收同比增速作为“标尺”。

此前力场君(微信公号:wuzhijingu)还曾在公号上发布过《从老板电器看成长股的“戴维斯双杀”风险》的文章,即将老板电器单季度业绩同比数据,结合该公司二级市场股价表现作出的分析。

力场君也统计了京东自2016年1季度至今的3年、共12个季度的营收同比数据,从图表中可以清晰地看出一个持续下滑的趋势,而且自2017年2Q开始,增速下滑的趋势没有任何波动。

单从这个数据来看,京东营收增速下滑,并未见到任何“触底”甚至是扭转的迹象。事实上,在京东发布的财报中,公司管理层也预计2019年一季度净收入为1180亿元至1220亿,对应同比增速为18%至22%,这相比2018年4Q的22.4%同比增速,将继续下滑。

力场君又忍不住看了一眼亚马逊,2018年4Q营收同比25.73%,单季度营收增幅在第3和第4季度也是下滑,这倒是可以抚慰一下京东受伤的小心灵。

当然,仅依靠营收同比增速来给京东下定论,略显单薄,还应当考虑到营收的获取难度;如果是为了保利润、稳现金流,而主动采取放缓策略,也是有道理。

但是从数据来看,这种假设似乎并不适用于京东。

毕竟从利润数据来看,京东2018年4Q的亏损金额非常大,达到48.05亿元,是2016年1Q以来单季度亏损额的最高纪录;而且单季度销售净利率为-3.56%,创下了自2016年1Q以来的最低记录。也即,京东在2018年4Q付出了巨大亏损的“洪荒之力”,却未能避免营收增速创下新低记录,这两个数据配比起来看,不难看出京东现在面临的尴尬。

再进一步深入分析京东的盈利构成,2018年毛利率为14.28%,较2017年的14.02%略有提升,这无疑是一个“加分项”。结合前文所述,京东单用户消费额、GMV均实现较高的同比增长,如果能够保持这一趋势,会大幅提升京东的盈利能力。

而与此同时,销售费用就是个“扣分项”,2018年销售费用金额为192.37亿元,同比增长了28.95%,增幅高于营收的同比增速,这也印证了前文的“营收增长获取难度加大”的论断。

力场君(微信公号:wuzhijingu)还特别提示大家关注一下京东的仓储物流成本,物流一直是京东对外宣称的核心竞争力,既然是核心竞争力,那么长期来看就应当能够给京东带来仓储物流成本的下降,这样才对公司是有意义的。从这个角度来看,京东的数据表现应当是令人满意的,至少在最近3年中,仓储物流费用率呈现下降趋势。

亮点仍在于现金流

京东长期以来未能实现盈利,因此站在投资人的角度,只能通过该公司的营收和现金流对该公司的经营进行评价。京东2018年实现经营活动现金净流入208.81亿元,尽管相比2017年的248.21亿元同比减少,但是考虑到亏损的增加,力场君认为这样的现金流数据是能够令人满意的。

特别是,京东今年的经营活动现金流,并不是建立在“压榨”供应商的基础上。

一直以来,维系京东现金流的渠道主要有两块:一个是痴心不改的投资人,另一个就是截流供应商采购款。对于无偿占用供应商货款,一方面这是企业居于产业链优势地位的体现,比如格力、茅台占用经销商货款也是形成大规模现金流的主要源泉;但是另一方面,也不得不考虑到这种方式的可持续性,也即供应商一方面的忍耐程度。

典型者如乐视,大家可曾记得,引爆乐视全面危机的,并非是针对该公司的各种质疑和猜测;事实上乐视自上市的那一天起,就不乏有各方面的质疑和猜测。直接引爆乐视的,恰恰是部分供应商到北京东四环乐视大楼下,拉横幅逃债的事情,被市场戏称为“把软柿子捏爆了”。

针对以前年度,力场君(微信公号:wuzhijingu)对京东的现金流是有疑虑的,主要就是依赖于压供应商货款的可持续性。幸好,京东2018年并没有继续加大“捏软柿子”的力度,尽管应付款项余额还是增加的,但是增幅销售主营业务成本的增幅,意味着京东对供应商方面的欠款比例其实是下降的(终于下降了)。

同时在此基础上,京东仍然实现了经营活动的净现金流,这意味着京东在剥离冗余的经营性资产、释放其自身体内的沉淀资金。这更显难能可贵,无疑也是一个“加分项”。

责任编辑:陈悠然 SF104


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